当前位置:首页 投教课堂 专栏·观点 正文

价值的三种源泉

时间:2019-04-15 来源:中国基金报 字号:      

在价值投资的过程中,估值是关键的环节。传统的现值定价法存在着一些弊端。对此,格雷厄姆和多德提出了另一种估值方法:利用资产、盈利能力及利润增长率来进行定价。这三者也被认为是价值的三种源泉。

资产价值体现的是现在的情况。在资产负债表上,的资产和负债真实存在,可以直接和准确地进行估价。在资产价值评估中要结合对所在行业前景的战略判断。具体来说,如果行业处于衰退期,则资产应该用清算收入来进行定价;而如果行业尚处于发展阶段,那么资产应该采用重置成本进行定价。

内在价值第二个可靠的衡量标准是盈利能力,即现有收益经过适当调整后得到的价值。通过对收益数据的调整计算可分配现金流的准确数值,这一结果比根据未来收益或现金流估计出来的价值更有确定性。与资产价值评估一样,在评估盈利能力价值时,也要考虑所处的战略地位。

第三个要素是的成长性,相对于前两个因素,这一因素相对更难估计。将成长性因素分离出来有两方面的原因。一方面,在现值法中,未来增长率的不确定性是影响期准确性的重要因素。将此要素分离,可以提高资产定价和盈利能力定价的准确性。另一方面,在公平竞争环境下,销售的增长率,甚至利润的增长率并不影响的内在价值。因为成长往往需要更多的资产支持,这就需要企业追加投资。这样做的结果是减少了用于分配的现金数量,从而减少了价值。

在完成三个要素的各自分析后,要想更好地洞察价值,就需要对三者进行比较,特别是资产价值和盈利能力价值。如果资产价值大于盈利能力价值,可能是两类情况导致的。一类情况是管理层管理效果较差,另一类情况是行业生产能力过剩。相反地,如果资产价值小于盈利能力价值,这一差额的产生可能是源于先进的管理,也可能是从明显的竞争优势中获得的收益。

这一方法体现的是格雷厄姆和多德的价值投资定律:估值取决于所掌握的有关特定行业和资产的具体信息,过程中需要降低未来预期的影响,除非这种预期是以现有资料为基础的。东方红资产管理作为中国价值投资的实践者,坚持“自下而上”挑选优质标的,选择估值合理的优质企业,分享优秀企业成长以及经济周期向上带来的收益。